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       股票市場(chǎng)是一個(gè)不斷波動(dòng)的市場(chǎng)，針對(duì)這樣的市場(chǎng)，找到正確的投資方法非常重要。我們投資股票的終極目標(biāo)是在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間跨度內(nèi)獲得收益，但在通向長(zhǎng)期盈利的路途中，我們又需要經(jīng)歷多少的風(fēng)險(xiǎn)。所以，我們才有必要搞清楚，投資的風(fēng)險(xiǎn)到底來(lái)自哪里？有多少風(fēng)險(xiǎn)和損失本可以避免？

       這里，也想引述一段廣為流傳的數(shù)據(jù)。我們知道，中國(guó)的基金行業(yè)已經(jīng)存在了20余年，期間經(jīng)歷了兩輪大的牛熊轉(zhuǎn)換，總規(guī)模突破了11萬(wàn)億，基民人數(shù)也接近了6億，國(guó)人中近一半皆為“持基者”。而根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的詳細(xì)統(tǒng)計(jì)，截至2018年，全市場(chǎng)基金產(chǎn)品近5000只，累計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利超過(guò)2萬(wàn)億元。根據(jù)銀河證券的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，20年來(lái)標(biāo)準(zhǔn)股基、混合偏股、封閉偏股、標(biāo)準(zhǔn)債基、普通債基年化收益率達(dá)到了28.52%、26.1%、19.03%、3.77%、6.97%。但另一方面，基民的虧損卻是一個(gè)嚴(yán)酷的現(xiàn)實(shí)。基金普遍賺錢(qián)與基民普遍虧損形成一個(gè)有悖常理的反差，而作為以投資為職業(yè)的我們，這也成了如梗在喉的一個(gè)心結(jié)。

       原因已經(jīng)有人做出了總結(jié)：盲目追漲殺跌、持有時(shí)間短、不斷重復(fù)錯(cuò)誤是絕大多數(shù)基民虧損的主要理由，而這些，歸根結(jié)底屬于不易被人們察覺(jué)的投資策略風(fēng)險(xiǎn)。

       當(dāng)我們提及投資風(fēng)險(xiǎn)，通常包含了兩層意思：一是資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，二是投資策略風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與所投標(biāo)的有關(guān)，它相對(duì)容易被關(guān)注，而投資策略風(fēng)險(xiǎn)則與投資者自身的行為和情緒有關(guān)，它往往被人們忽視。特別是當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)臨的時(shí)候，投資者在頻繁地大幅地調(diào)倉(cāng)的時(shí)候，實(shí)際上已經(jīng)不知不覺(jué)地身陷這種風(fēng)險(xiǎn)了。

       我們知道，大多數(shù)時(shí)候，股票的價(jià)格傾向于同漲同跌——行情好的時(shí)候，大家一起漲，行情壞的時(shí)候，大家一起跌。但是各個(gè)股票隨著市場(chǎng)漲跌的幅度是不同的，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在市場(chǎng)上漲的時(shí)候，好股票往往會(huì)漲得多一點(diǎn)，反之，在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，也會(huì)跌得少一點(diǎn)。這種同漲同跌和漲跌幅度不一致的現(xiàn)象背后反映的就是資產(chǎn)個(gè)體的質(zhì)地。

       資產(chǎn)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)，放到A股當(dāng)中就是個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)，通俗地來(lái)講就是買(mǎi)到了不好的股票。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、財(cái)務(wù)不佳 、信用不良、道德不佳等企業(yè)自身的因素所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)，伴隨著研究的深入，一般在企業(yè)長(zhǎng)期的跟蹤和調(diào)研過(guò)程中都可以不同程度地感知和預(yù)知，且最終都會(huì)在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，特別是現(xiàn)金流狀況中得到集中的反映。

       而投資策略風(fēng)險(xiǎn)指什么？歸根結(jié)底它是你在面對(duì)整個(gè)市場(chǎng)去選擇如何買(mǎi)賣(mài)，以及買(mǎi)什么樣的資產(chǎn)時(shí)，在較長(zhǎng)時(shí)間跨度內(nèi)面臨的選擇風(fēng)險(xiǎn)。它首先體現(xiàn)在你的倉(cāng)位選擇策略上。當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候頻繁地變動(dòng)倉(cāng)位，頻繁地空倉(cāng)或滿(mǎn)倉(cāng)，我們自以為可以踏準(zhǔn)節(jié)奏，但我們的依據(jù)其實(shí)又不是所投資的標(biāo)的本身，而是其它投資者的行為。我們希望先人一步，但往往事與愿違。羊群效應(yīng)成為反復(fù)上演的情形，而反復(fù)的折騰除了加大風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際并無(wú)益處。

       霍華德.馬克斯在回顧他的投資職業(yè)生涯時(shí)這樣寫(xiě)道：“推動(dòng)市場(chǎng)漲跌的經(jīng)常是貪婪和恐懼，市場(chǎng)就是買(mǎi)方樂(lè)觀派和賣(mài)方悲觀派的拔河比賽，可是在比賽的緊要關(guān)頭，會(huì)有很多人突然轉(zhuǎn)向，從繩子這頭的隊(duì)伍退出，加入繩子另一頭的隊(duì)伍。這會(huì)讓繩子的一頭擁有壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)，貪婪或恐懼統(tǒng)治整個(gè)市場(chǎng)，結(jié)果讓市場(chǎng)急劇變化”。我們總想先人一步，但令人遺憾的是，大多數(shù)人都成了跟隨者，在市場(chǎng)的急劇變化面前都是追漲殺跌的，這是人性使然，也是造成投資策略風(fēng)險(xiǎn)的根源所在。而從長(zhǎng)期來(lái)看，這種投資策略風(fēng)險(xiǎn)是極為危險(xiǎn)的，也是傷害最大的。

       投資策略風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑是長(zhǎng)期收益的天敵，談到這里，我想再接下去談一談，我們的投資收益到底從哪兒來(lái)？

       我們都聽(tīng)說(shuō)過(guò)，基金有阿爾法收益和貝塔收益，市場(chǎng)上也一直流行著一個(gè)說(shuō)法——“阿爾法很貴，貝塔很便宜”。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主威廉？夏普在1964年發(fā)表過(guò)一篇論文，在論文里，他把金融資產(chǎn)的收益拆解成兩個(gè)部分。與市場(chǎng)一起波動(dòng)的部分叫貝塔收益，不和市場(chǎng)一起波動(dòng)的部分就叫阿爾法收益。給定一個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)，每項(xiàng)金融資產(chǎn)都可以計(jì)算出一個(gè)貝塔。如果貝塔等于1，就意味著這個(gè)金融資產(chǎn)和市場(chǎng)波動(dòng)保持一致。貝塔大于1，就意味著這個(gè)資產(chǎn)漲跌的幅度比市場(chǎng)要大。反之，如果貝塔小于1，就意味著這個(gè)資產(chǎn)的漲跌幅度會(huì)比市場(chǎng)小。簡(jiǎn)而言之，對(duì)基金而言，阿爾法收益是通過(guò)選股獲取的，貝塔收益則是利用市場(chǎng)波動(dòng)所賺取的。

       從事投資行業(yè)將近二十年，過(guò)往的經(jīng)歷以難以言說(shuō)的痛苦賦予了我珍貴的經(jīng)驗(yàn)和成長(zhǎng)，有一個(gè)感受也越來(lái)越強(qiáng)烈，那就是阿爾法的錢(qián)非常清晰，但賺到它并不容易；貝塔的錢(qián)如投硬幣一般，勝負(fù)各占一半，卻總給你一種唾手可得的錯(cuò)覺(jué)。
年輕的時(shí)候，我也沉迷于國(guó)外交易高手那些驚心動(dòng)魄的故事，沉迷于做短差、做波段，那個(gè)時(shí)候常常想，只要我比別人勤奮一點(diǎn)點(diǎn)、辛苦一點(diǎn)點(diǎn)，就能在這個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)出快一點(diǎn)點(diǎn)，那時(shí)的我滿(mǎn)腦子所想都是如何利用市場(chǎng)波動(dòng)、利用比別人多的那一點(diǎn)點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)賺取所謂的“貝塔收益”。

       現(xiàn)在回想，那個(gè)階段留給我最深刻的體驗(yàn)不是買(mǎi)到了多好的企業(yè)，而是高度緊張的情緒、極差的生活質(zhì)量和亞健康的身體狀態(tài)。至于研究過(guò)哪些股票，做過(guò)哪些思考，那些企業(yè)后來(lái)怎么樣，在當(dāng)時(shí)其實(shí)并不關(guān)注，而在記憶中更已變得面目模糊。

       然而作為一名職業(yè)投資人，我覺(jué)得自己當(dāng)時(shí)的勝率還算不錯(cuò)。我把那個(gè)階段的投資結(jié)果做了一個(gè)分拆，其中判斷正確的概率大約達(dá)到了60%-70%。這已經(jīng)是我能做出的最好成績(jī)。也就是說(shuō)，我憑借自己的專(zhuān)業(yè)、付出異常的辛苦，所獲得的也只是60%-70%的勝率，還有30%-40%的錯(cuò)誤概率。這就是我所獲得的貝塔收益。那么我失去的是什么呢？一方面，我需要用加倍的努力所獲得的正確去彌補(bǔ)過(guò)去某一次犯下的錯(cuò)誤，長(zhǎng)期而言，對(duì)沖之后，實(shí)際有效的投資結(jié)果并不令人滿(mǎn)意，在這同時(shí)，我失去了獲取長(zhǎng)線(xiàn)收益的機(jī)會(huì)；另一方面，當(dāng)我把大量的精力花在了博弈上，帶來(lái)的一個(gè)自然結(jié)果就是放棄了對(duì)于個(gè)股深入透徹的研究，而這導(dǎo)致了一些令人遺憾的后果，那就是我為自己的頻繁交易和操作承擔(dān)一定的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，即損失了阿爾法部分的收益。更不消說(shuō)我為此所消耗掉的精力、所降低的生活品質(zhì)。

       一預(yù)期市場(chǎng)將有波動(dòng)，就總想著進(jìn)出，說(shuō)到底，還是對(duì)持有的資產(chǎn)沒(méi)有信心，無(wú)論是股票還是基金，皆同此理。所以，解決這個(gè)問(wèn)題的根源也是去找到讓自己有信心的品種。

       我們知道，股市并非賭場(chǎng)，相信在近些年A股的變化當(dāng)中，你也有所感觸。從本質(zhì)上說(shuō)，股票市場(chǎng)是一個(gè)資源配置的場(chǎng)所，它存在的意義是讓那些真正優(yōu)秀的企業(yè)和真正優(yōu)秀的企業(yè)家獲得更多的社會(huì)資源，并創(chuàng)造出更大的價(jià)值。我們參與其中，正是希望成為這一價(jià)值的分享者。當(dāng)然，這個(gè)市場(chǎng)的殘酷之處還在于，無(wú)論曾經(jīng)多么光鮮，故事多么圓滿(mǎn)，它都會(huì)淘汰那些不具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、只想短期套現(xiàn)而不想創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的企業(yè)，當(dāng)然也會(huì)讓那些跟風(fēng)的投資者得到殘酷的教訓(xùn)。

       A股遍地?fù)禳S金的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，對(duì)上市公司如此，對(duì)投資者也是如此。經(jīng)歷了近三十年的發(fā)展，無(wú)論是A股的運(yùn)行機(jī)制還是淘汰機(jī)制都較以往更加成熟：有的企業(yè)脫穎而出，有的企業(yè)慘遭出局。線(xiàn)性的增長(zhǎng)正在被打破，正如國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)朱民在今年的夏季達(dá)沃斯領(lǐng)軍者年會(huì)中所言，“過(guò)去大部分企業(yè)遇到低增長(zhǎng)、遇到波動(dòng)想到的是減庫(kù)存、減成本，熬冬天，熬一熬，我們希望能夠熬過(guò)去，但是今天這個(gè)方式行不通了，我們面臨的是一個(gè)整體的面的巨大的結(jié)構(gòu)性沖擊，傳統(tǒng)的線(xiàn)性的辦法已經(jīng)不能面對(duì)這個(gè)結(jié)構(gòu)性的挑戰(zhàn)，企業(yè)家如果要做一個(gè)未來(lái)的企業(yè)家，第一件事就是要改變線(xiàn)性思維方式，走向一個(gè)面的結(jié)構(gòu)性的思維方式”。對(duì)于投資者而言也是如此，在一個(gè)淘汰機(jī)制日趨完善的市場(chǎng)里，買(mǎi)到了不好的股票，想要熬一熬就過(guò)去的時(shí)代怕是一去不復(fù)返了，我們只有找到那些符合長(zhǎng)期投資理念、真正優(yōu)秀的企業(yè)，遠(yuǎn)離那些曇花一現(xiàn)的企業(yè)，堅(jiān)定地持有好企業(yè)的股票，遠(yuǎn)離投資策略風(fēng)險(xiǎn)，不貪戀短期波動(dòng)的收益，才能充分享受更為豐厚且持久的持有期收益。