媒體報(bào)道
“泓德裕泰債券型基金是一只特色化的產(chǎn)品，該只基金的核心策略是：做好個(gè)券研究和風(fēng)險(xiǎn)管理，在此前提下，信用策略上會(huì)更加靈活，在機(jī)會(huì)合適的時(shí)候考慮適當(dāng)?shù)馁Y質(zhì)下沉，在利率策略上維持較短久期，為了規(guī)避個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)的選擇上注重充分的分散化?！蓖瑫r(shí)，作為一只二級(jí)債基，我們也會(huì)將股票投資作為一個(gè)重要的補(bǔ)充，但相對(duì)權(quán)益類產(chǎn)品，它在股票投資方面會(huì)更加慎重，特別是在股票沒有明確機(jī)會(huì)的時(shí)候，我們會(huì)謹(jǐn)慎參與。
獲得較高收益、承擔(dān)較低風(fēng)險(xiǎn)無疑是普通投資者追求投資收益的最理想狀態(tài)，泓德裕泰債券型基金在2018年底就以較高收益、較低回撤問鼎3年期二級(jí)債基冠軍，談及該只基金的投資策略和理念，該只基金的基金經(jīng)理李倩作出上述表示。
三大核心策略 打造三年期收益冠軍
2016-2018年三年股市的調(diào)整以及債市的大幅波動(dòng)，對(duì)二級(jí)債基運(yùn)作是不小的考驗(yàn)，雖然二級(jí)債基整體上沒有獲得正收益，跑輸了純債和一級(jí)債基，但部分二級(jí)債基表現(xiàn)搶眼，逆市斬獲不俗收益。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，近三年收益率超過10%的二級(jí)債基有15只，而泓德裕泰以15.15%收益率強(qiáng)勢(shì)奪冠，三年內(nèi)基金最大回撤僅為1.38%。
談及該只基金的投資策略和理念，李倩總結(jié)，泓德裕泰的核心策略是：做好個(gè)券研究和風(fēng)險(xiǎn)管理，在此前提下，信用策略上會(huì)更加靈活，在機(jī)會(huì)合適的時(shí)候考慮適當(dāng)?shù)馁Y質(zhì)下沉，在利率策略上維持較短久期，為了規(guī)避個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)的選擇上注重充分的分散化?！?/span>
從債券投資來說，首先，該只基金是希望挖掘到債券定價(jià)的偏誤和價(jià)值洼地，適當(dāng)獲得一些高收益；其次，因?yàn)橛行庞蒙系南鲁?，已?jīng)承擔(dān)了一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，就不再承擔(dān)過度的利率風(fēng)險(xiǎn)，因此在利率策略上相對(duì)保守，久期保持在較短水平；最后，為了規(guī)避信用下沉導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)，持券策略上是充分的分散化，希望在控制損失風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得組合的超額回報(bào)。
事實(shí)上，因?yàn)榫闷谳^短，泓德裕泰在市場(chǎng)適應(yīng)性上也保持了盈虧同源的特點(diǎn)：在2017年債券熊市時(shí)，因?yàn)榫闷谳^短，全市場(chǎng)回撤時(shí)泓德裕泰的回撤較??；然而，2018年相對(duì)較短的久期也讓這只產(chǎn)品沒有充分享受到債牛行情。
談及基金回撤較小的業(yè)績(jī)歸因，李倩向記者透露，泓德裕泰回撤較小主要得益于對(duì)于個(gè)券所進(jìn)行的充分的信用研究，以及持倉(cāng)充分的分散化，單只個(gè)券的占比較低。“我們過去多數(shù)個(gè)券占凈值比不高于2%，在業(yè)內(nèi)屬于持券集中度較低的水平，2018年市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)增多，我們控制在1%左右，雖然我們認(rèn)為2019年信用資質(zhì)可以下沉，但持有個(gè)券的占比仍舊不會(huì)高于2%。”
李倩說，從這只基金的收益歸因來看，信用方面的貢獻(xiàn)比較多，我們通過挖掘行業(yè)的機(jī)會(huì)和價(jià)值，并自下而上精挑個(gè)券，在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況下，力爭(zhēng)在不同行業(yè)呈現(xiàn)不同的景氣度中挖掘超額收益?！?/span>
最后，李倩總結(jié)稱，“綜合來說，我們想要把泓德裕泰打造成一只穿越牛熊的產(chǎn)品，我們堅(jiān)持產(chǎn)品的定位和期初策略的執(zhí)行，做到在牛市不太激進(jìn)，在熊市也能抵御風(fēng)險(xiǎn)，給客戶一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的組合收益?！?/span>
2019年債市或從“牛陡”轉(zhuǎn)向“牛平”
在李倩看來，2018年是債市的結(jié)構(gòu)性牛市，信用債收益率整體跟隨基準(zhǔn)利率呈下行態(tài)勢(shì)。從2018年全年來看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好系統(tǒng)性萎縮帶來高等級(jí)債表現(xiàn)好于低等級(jí)；基于市場(chǎng)對(duì)于央行維穩(wěn)資金面的預(yù)期更加確定，流動(dòng)性偏好的提升導(dǎo)致資金在短久期部位大量聚集，短久期好于長(zhǎng)久期，短端曲線形態(tài)陡峭化。
而債市這一風(fēng)格特點(diǎn)在2019年可能會(huì)發(fā)生改變。
李倩預(yù)計(jì)，2019年曲線形態(tài)方面將由“牛陡”轉(zhuǎn)向“牛平”：隨著基本面下行壓力逐漸釋放和融資需求的下行，長(zhǎng)端利率進(jìn)而持續(xù)回落，曲線形態(tài)轉(zhuǎn)向“牛平”，而寬信用政策導(dǎo)向也會(huì)有助于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和信用的緩釋。
從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)過去主要依靠基建、政府負(fù)債拉動(dòng)，但目前不少地方政府杠桿率較高，地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用有限，因此，本輪經(jīng)濟(jì)下行的降速時(shí)間可能會(huì)更長(zhǎng)、復(fù)蘇難度更大，在2019年一季度難以看到好轉(zhuǎn)，但拉長(zhǎng)到半年可能會(huì)有積極因素，后市仍需積極跟蹤政府出臺(tái)的政策和經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效果。
李倩總結(jié)稱，從現(xiàn)在看2019年上半年債市，無論從經(jīng)濟(jì)基本面還是貨幣政策都是處于對(duì)債券市場(chǎng)有利的背景，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)下行、債牛行情繼續(xù)延續(xù)的概率仍是相對(duì)確定的，未來還須持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的措施和效果，以及經(jīng)濟(jì)基本面反轉(zhuǎn)的時(shí)間。
具體落實(shí)到債券型基金的資產(chǎn)配置上，李倩認(rèn)為，2018年是利率債和高等級(jí)信用債的結(jié)構(gòu)性牛市，2019年我們看好中等資質(zhì)信用債，并可以繼續(xù)保持2018年的相對(duì)較長(zhǎng)久期的策略：一方面是因?yàn)?018年債牛行情至今，高等級(jí)信用債投資洼地基本抹平，市場(chǎng)需要尋找新的估值洼地；另一方面，目前很多貨幣寬松和減稅降費(fèi)等政策出臺(tái)，寬信用政策也在逐步呈現(xiàn)效果，特別是中等級(jí)債券或?qū)⑹芤?，因此我們覺得信用走勢(shì)會(huì)有一個(gè)收斂，在投資上信用可以適當(dāng)下沉。
然而，在2018年債券違約潮的沖擊下，如何在信用下沉?xí)r規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，也成為債基經(jīng)理關(guān)注的重點(diǎn)。
李倩認(rèn)為，與2018年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降導(dǎo)致企業(yè)外部融資環(huán)境惡化不同，2019年經(jīng)濟(jì)還是走弱的趨勢(shì)，在信用下沉?xí)r需要更多關(guān)注企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的情況。在這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境中，簡(jiǎn)單的行業(yè)板塊精選不太夠，考慮到市場(chǎng)資源還會(huì)向一些龍頭集中，在投資中仍需精挑個(gè)券，優(yōu)選行業(yè)龍頭企業(yè)，包括一些民營(yíng)企業(yè)的龍頭。
此外，李倩還很看好2019年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。李倩分析，目前股市到了性價(jià)比較好的估值洼地，而轉(zhuǎn)債有一部分的收益彈性，明年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存在較好的投資機(jī)會(huì)。未來如果基金的持有人或客戶希望去布局轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)，我們也會(huì)積極參與。
李倩稱，“綜合而言，從普通的債券型產(chǎn)品角度，我們至少?gòu)?019年上半年仍舊看多債券市場(chǎng)，預(yù)計(jì)債市將會(huì)維持在一個(gè)性價(jià)比較好的水平。”
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