媒體報(bào)道
7月中旬開始，A股在高歌猛進(jìn)的上漲之后開啟了拉鋸戰(zhàn)：
海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的不確定性，疊加疫情的反復(fù)，使得海外市場近期出現(xiàn)了明顯的震蕩和波動。同時(shí)，從2019年初至今，A股已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)較長的估值提升過程，一些行業(yè)和板塊估值快速提升到偏高水平。最近幾個(gè)月，隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，流動性寬松狀況發(fā)生了明顯的改變，A股估值修復(fù)也已步入尾聲。
一方面是對前期估值過高、漲幅過大的擔(dān)憂，另一方面是對未來企業(yè)盈利復(fù)蘇的確認(rèn)，兩個(gè)因素交織在一起，使得A股進(jìn)入了這個(gè)震蕩加劇的局面。在這種情況下，我們?nèi)绾伟盐兆∥磥淼拈L期機(jī)會，同時(shí)如何應(yīng)對短期的市場波動，是擺在投資者面前的一個(gè)重大考驗(yàn)。就組合管理而言，越是在波動的時(shí)候，我們越需要從長期視角去思考我們的投資目標(biāo)。我們希望盡可能抓住前期上漲的機(jī)會，也能適度回避后期的風(fēng)險(xiǎn)。牛市中途，投資的復(fù)雜性和難度都在提升，要做到這一點(diǎn)有兩個(gè)前提：一是對后續(xù)市場運(yùn)行狀態(tài)有清晰的認(rèn)識，二是對于投資長期目標(biāo)有堅(jiān)定的信念。
放眼整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)，盡管我們還面臨著很多內(nèi)外部不確定因素，但它的確已經(jīng)走完了今年最艱難的階段。尤其是A股市場，經(jīng)歷了內(nèi)外部壓力的洗禮，以及市場化改革之后，整體進(jìn)入了一個(gè)非常良性的階段。2019年以來監(jiān)管部門和整個(gè)市場主體一直在重新梳理資本市場的定位，大家也都看到整個(gè)市場向著比較市場化的監(jiān)管方向在發(fā)展。一是交易制度的變化使得A股市場的運(yùn)行效率更高，價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過程和節(jié)奏也更快，投資者獲得了更多的定價(jià)權(quán)。所以，我們也看到近期隨著新股發(fā)行的增多，新股漲幅有了明顯的下降，這給了投資者非常好的機(jī)會。二是隨著市場發(fā)行制度的優(yōu)化，越來越多長期競爭力和潛力較強(qiáng)的企業(yè)在A股上市，它們的上市不再像過去那樣僅僅由短期財(cái)務(wù)指標(biāo)約束，這也為投資者提供了比較好的投資標(biāo)的。
當(dāng)然，市場經(jīng)過一年半的上漲之后，整體估值已經(jīng)達(dá)到中等水平，長期增長確定的公司在低利率環(huán)境下估值不斷抬升，這也提高了我們的投資難度，它需要我們對公司選擇有更高的標(biāo)準(zhǔn)，對于企業(yè)的競爭壁壘和長期競爭優(yōu)勢的提升都有更高的要求，來應(yīng)對估值所隱含的風(fēng)險(xiǎn)。
隨著經(jīng)濟(jì)短期修復(fù)、需求恢復(fù)和供給收縮，未來勢必會有很多企業(yè)退出競爭，但這也給留下來的企業(yè)提供了更好的發(fā)展機(jī)會。特別是在疫情之后，一批優(yōu)秀的企業(yè)逆勢崛起，它們依靠多年的積累，積極應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)危為機(jī)，以更強(qiáng)勁的姿態(tài)打開新的局面。經(jīng)歷了大浪淘沙般的競爭和淘汰，這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展勢必成為我們的投資未來獲利的主要源泉。
未來的投資要怎么做？我想還是要回到我們這個(gè)市場長期走勢的基礎(chǔ)上來。當(dāng)前我們正在經(jīng)歷的這一輪長期牛市本質(zhì)上是建立在整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級基礎(chǔ)之上的，在這個(gè)過程中，A股市場涌現(xiàn)出許多經(jīng)營管理能力、技術(shù)創(chuàng)新能力快速提升的企業(yè)，這些企業(yè)將成為我們投資關(guān)注的主要標(biāo)的。
在投資中，我們通常會經(jīng)歷兩個(gè)過程：一是對一家公司的行業(yè)競爭格局、經(jīng)營能力有非常充分的認(rèn)識和分析。二是等待市場波動給我們帶來的買入機(jī)會。長期來看，我們主要還是在中國最具備產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的方向上進(jìn)行投資。
在我們長期看好的方向上，醫(yī)藥 、消費(fèi)也是今年上半年表現(xiàn)最好的行業(yè)，由于大量資金的流入，行業(yè)本身存在一定的高估，在這種情況下我們對投資標(biāo)的也提出了更高的要求，一是業(yè)務(wù)發(fā)展的持續(xù)性，二是這些公司能否引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，抵御波動和風(fēng)險(xiǎn)的能力是否特別強(qiáng)。我們需要對自己重點(diǎn)看好的標(biāo)的進(jìn)行更嚴(yán)格的篩選，去選擇估值安全邊際比較高的公司進(jìn)行重點(diǎn)投資。
在新興產(chǎn)業(yè)方向，我們主要投資了新能源和TMT領(lǐng)域。經(jīng)過今年兩輪的上漲，這個(gè)板塊的估值也處于比較高的水平，目前市場對這些行業(yè)的龍頭和一般公司給予了相同的定價(jià)和估值，在這種情況下，我們的組合需要集中在龍頭的公司上。
除此之外，還有眾多公司的估值仍然處于歷史底部，上半年的疫情對其經(jīng)營造成了很大的影響，造成這些行業(yè)和企業(yè)近一年來股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場。但是在經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)的過程中，它們的業(yè)績改善非常明顯，特別是化工、金融、交運(yùn)等行業(yè)得到了投資者更多的認(rèn)可，也是未來投資中值得重點(diǎn)關(guān)注的投資機(jī)會。
除了我們長期跟蹤的標(biāo)的之外，我們還會重點(diǎn)關(guān)注最近兩三年新上市的公司。特別是那些估值相對合理，在細(xì)分領(lǐng)域中比較有競爭力，利潤和市值都有較大空間的公司。
另一方面，在當(dāng)前這個(gè)市場環(huán)境中，會有很多公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定但投資關(guān)注度極低，大家所討論的估值陷阱問題或?qū)l(fā)生在這類公司，這也是我們需要避免的風(fēng)險(xiǎn)因素。隨著我們評估、投資的公司越來越多，組合會越來越傾向于長期投資一些管理層非常優(yōu)秀，又具備比較廣闊的業(yè)務(wù)發(fā)展空間的公司，當(dāng)下市場進(jìn)入了波動狀態(tài)，我們相信在這個(gè)波動過程中，應(yīng)該會發(fā)現(xiàn)更多更好的投資機(jī)會。
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