媒體報(bào)道
大浪淘沙，沉者為金。
近日，泓德基金副總經(jīng)理、泓德遠(yuǎn)見回報(bào)基金經(jīng)理鄔傳雁接受了中國證券報(bào)記者采訪。在兩個(gè)多小時(shí)的采訪中，霍華德？馬克斯是其多次提起的名字，這位投資大師在《投資最重要的事》曾提到的一句話也是鄔傳雁的摯愛名言——“在漫長的人生中，一次正確并不重要，重要的是長期保持正確。”他認(rèn)為，發(fā)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)非常重要，實(shí)際上收益來源取決于品種的時(shí)間價(jià)值。選擇耐心研究具備長期優(yōu)質(zhì)的個(gè)股，當(dāng)把所有的風(fēng)險(xiǎn)都規(guī)避后，收益自然就會(huì)比較高。
展望未來，鄔傳雁表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)格局正在發(fā)生根本性的變化，運(yùn)用市盈率為標(biāo)準(zhǔn)判斷資產(chǎn)估值應(yīng)有所轉(zhuǎn)變，使用絕對(duì)估值的方法可能更適合。未來結(jié)構(gòu)性牛市是長期趨勢(shì)，并看好創(chuàng)新藥、傳媒高端內(nèi)容子行業(yè)、電子、光伏和云計(jì)算等板塊。此外，由鄔傳雁擬任基金經(jīng)理的泓德豐潤三年持有期混合型基金將于近日開始發(fā)行。
放棄短期博弈
“‘發(fā)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)’是我最近與客戶溝通的過程中提及頻率最高一句話?！睋碛?9年資管經(jīng)驗(yàn)的鄔傳雁表示，當(dāng)前，中國理財(cái)尚處于初級(jí)階段，其中一個(gè)特征是更在意收益，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注不夠，最終出現(xiàn)了過程過度關(guān)注收益，結(jié)果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的情況。
事實(shí)上，忽視風(fēng)險(xiǎn)往往是阻礙獲得長期收益的根源?！拔以诒ｋU(xiǎn)投資中養(yǎng)成了不能出錯(cuò)的習(xí)慣，從保險(xiǎn)出來后也繼續(xù)沿用厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資理念。”鄔傳雁這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格控制的風(fēng)格，與其多年的保險(xiǎn)資管從業(yè)經(jīng)歷相關(guān)?！耙话愣?，投資分為倉位控制和品種選擇兩大環(huán)節(jié)，嚴(yán)控這兩大環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，長期來看，投資收益會(huì)較高，回撤也相對(duì)小。”
鄔傳雁指出，當(dāng)前，許多投資者過于強(qiáng)調(diào)未來一年的股市走勢(shì)、行業(yè)輪動(dòng)以及個(gè)股走勢(shì)對(duì)回撤的影響。但實(shí)際應(yīng)區(qū)分是實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)還是由正常波動(dòng)導(dǎo)致的回撤。多數(shù)人之所以回避波動(dòng)是擔(dān)心每一個(gè)波動(dòng)都可能成為重大風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)不常有，正常波動(dòng)常有，為逃避實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，回避了正常波動(dòng)，這也是很多客戶長期賺不到錢的根源，因?yàn)樵诨乇懿▌?dòng)時(shí)也錯(cuò)過了機(jī)會(huì)。
何為正常波動(dòng)？換句話說，好的資產(chǎn)即使下跌了也能漲回來。“希望獲得長期較好的收益就應(yīng)擁抱合理波動(dòng)。即使對(duì)未來一年的市場(chǎng)走勢(shì)、行業(yè)輪動(dòng)和個(gè)股方向選擇正確，但后一年能否延續(xù)判斷正確的概率也無法判斷。長期看，以上投資方式存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。”他說。
這也是所謂的操作策略風(fēng)險(xiǎn)。在鄔傳雁看來，操作策略風(fēng)險(xiǎn)更容易被忽視，所以殺傷力非常大。“過去三十年A股投資機(jī)會(huì)巨大，自成立以來偏股型基金平均年化收益率達(dá)到16%左右，但是許多股票或基金投資者卻長期處于虧損狀態(tài)，持有期過短、倉位頻繁變動(dòng)，成為損失長期收益的根源。許多人迷戀短期博弈，偶爾成功強(qiáng)化了自身博弈能力的認(rèn)知，認(rèn)為具備預(yù)測(cè)市場(chǎng)的能力。然而事實(shí)證明，短期博弈頻率越高，犯錯(cuò)機(jī)率越大，還需更多的收益彌補(bǔ)，付出了機(jī)會(huì)成本，更可能在未來與大行情失之交臂，這非?？上??！?/p>
“不要小看放棄短期博弈所帶來的收益，關(guān)注的點(diǎn)少了，也節(jié)約了大量時(shí)間，了解清楚品種風(fēng)險(xiǎn)，選擇耐心研究具備長期優(yōu)質(zhì)的個(gè)股，最后的收獲更大?！彼M(jìn)一步表示，“實(shí)際上，回歸本源，收益來源取決于品種的時(shí)間價(jià)值。當(dāng)把所有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避后，收益自然比較高?！边@也是鄔傳雁的目標(biāo)，多數(shù)時(shí)候與市場(chǎng)漲幅相差無幾，但市場(chǎng)下跌時(shí)，產(chǎn)品下跌幅度比較少。
從他管理的產(chǎn)品也可以得到印證。2019年2月底，正值鄔傳雁首只三年期產(chǎn)品——泓德豐澤混合型基金公開發(fā)售，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)情緒比較高漲。泓德豐澤混合在3月下旬成立，此后便迎來了長達(dá)9個(gè)月的3000點(diǎn)拉鋸戰(zhàn)。截至年末，產(chǎn)品成立以來收益率25.97%，期間最大回撤僅7.71%。同時(shí)，其管理的另一只泓德遠(yuǎn)見回報(bào)2016-2018年全年收益率分別是5.42%、10.34%、-11.18%。該只基金2019年年內(nèi)回報(bào)也超過50%，在各個(gè)時(shí)間段的收益都大幅跑贏大盤指數(shù)，并經(jīng)常表現(xiàn)出領(lǐng)漲抗跌的特點(diǎn)。
摒棄噪音 將百分百的精力用來選股
實(shí)際上，在股票投資中如何“斷舍離”，是一項(xiàng)技術(shù)，更是一門藝術(shù)。“抗拒身邊的人的干擾，靠自己堅(jiān)強(qiáng)的毅力是很難做到的?！编w傳雁表示?！昂髞砦蚁朊靼琢?，這也是最有意義的一步，基金經(jīng)理這份工作最重要的是了解上市公司本質(zhì)，區(qū)分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與差資產(chǎn)。一旦找到好資產(chǎn)，長期收益也將改善?！?/p>
首要的就是挖掘品種風(fēng)險(xiǎn)，套用查理？芒格曾說過的一句話就是“我要知道將來我會(huì)死在哪里,永遠(yuǎn)不去那里”。應(yīng)用到資本市場(chǎng)就是要避開爆雷的個(gè)股。如何做到？鄔傳雁表示，近年來，監(jiān)管提升顯著，上市公司信息日益公開透明，財(cái)務(wù)造假、經(jīng)營持續(xù)惡化或無法兌付債務(wù)等都可從信息披露中找到蛛絲馬跡?！八栽谕顿Y前，要不斷分析公司戰(zhàn)略是否清晰、規(guī)劃方向是否合理、執(zhí)行能否落地，同時(shí)要努力豐富自身對(duì)產(chǎn)業(yè)、公司、業(yè)務(wù)、管理文化的認(rèn)知，并像投一級(jí)市場(chǎng)一樣做盡職調(diào)查，剔除質(zhì)量不好、增長空間不大的股票，最大可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。”
“近幾年，我100%的時(shí)間都用在尋找更好股票中?！编w傳雁說，通過研究上市公司，了解企業(yè)文化和業(yè)務(wù)來尋找品種風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化更完善的個(gè)股模型來達(dá)到投資目標(biāo)。整體來看，他更傾向于選擇經(jīng)過時(shí)間檢驗(yàn)的公司。通過多年來對(duì)各行各業(yè)的觀察，鄔傳雁也梳理出三年看賽道、五年看管理、十年看企業(yè)文化的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。
與這樣的投資思路一以貫之的是對(duì)于投資標(biāo)的的選擇?！巴瑯由硖幰粋€(gè)景氣的行業(yè)，一些企業(yè)做大做強(qiáng)，另一些企業(yè)逐漸沒落，而決定這兩種走向的根源還是企業(yè)的管理和文化。做得好的企業(yè)都具備優(yōu)秀的管理文化基因：格外重視人才，懂得長板互補(bǔ)，做到人盡其用；不斷探索提高效率的方法，打破傳統(tǒng)的管理模式，讓團(tuán)隊(duì)變小，下放決策權(quán)；理想遠(yuǎn)大，具有利他思維，不以金錢為目標(biāo)，而以有利社會(huì)為己任，不調(diào)節(jié)報(bào)表；學(xué)習(xí)氛圍濃厚，創(chuàng)新能力強(qiáng)，愿意將更多的利潤投入到研發(fā)當(dāng)中，不以實(shí)現(xiàn)當(dāng)期利潤為目標(biāo)，而以占領(lǐng)未來市場(chǎng)為動(dòng)機(jī)；同時(shí)永遠(yuǎn)站在客戶一邊，潛心研究客戶需求，因客戶而變……”在他看來，這樣的企業(yè)是非常寶貴的投資標(biāo)的，他們也將最終在長期競(jìng)爭中勝出，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。投資需要的也正是找到并買入這樣的標(biāo)的，陪伴并且分享其中的成長。
其中，鄔傳雁還特別提到霍華德？馬克斯的《投資最重要的事》中的一句話“在漫長的人生中，一次正確并不重要，重要的是長期保持正確?！边@句話，他強(qiáng)調(diào)，精確預(yù)測(cè)不可能做到，能做的只是堅(jiān)守原則，低位布局。與其追求如接飛刀一般的波段操作，不如做好低位布局。選定好股票，就要接受波動(dòng)是市場(chǎng)常態(tài)；也要相信好股票會(huì)跟隨自身價(jià)值長期向上。做好了低位布局，就需徹底放棄短期頻繁擇時(shí)的心態(tài)，才能在經(jīng)歷無數(shù)次的漲多跌少后，享受到最為滿意的長期回報(bào)。
深挖長期優(yōu)質(zhì)標(biāo)的
鄔傳雁指出，眼光要放得足夠長遠(yuǎn)，將重視短期市場(chǎng)波動(dòng)改變至關(guān)注資產(chǎn)本身的好壞。拉長時(shí)間至未來幾十年，所處視野放至全球宏觀背景、經(jīng)濟(jì)微觀結(jié)構(gòu)等方面評(píng)判。不應(yīng)拘泥于企業(yè)短期的盈利狀況，方能走得更加長遠(yuǎn)。
“當(dāng)前全球政治環(huán)境平穩(wěn)，但經(jīng)濟(jì)微觀結(jié)構(gòu)正處于調(diào)整中。十年前，各個(gè)行業(yè)中都有不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)，最優(yōu)企業(yè)與其他企業(yè)差距不大，但當(dāng)前行業(yè)內(nèi)部企業(yè)微觀結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大變化，碾壓性企業(yè)的出現(xiàn)使得其他企業(yè)將面臨更多問題。這一改變也進(jìn)一步影響了A股市場(chǎng)，少數(shù)企業(yè)長期質(zhì)地更好，多數(shù)企業(yè)會(huì)被碾壓。同時(shí)，再用以市盈率為標(biāo)準(zhǔn)判斷資產(chǎn)估值也應(yīng)有所轉(zhuǎn)變，使用絕對(duì)估值的方法可能才更適應(yīng)新模式。”鄔傳雁說。
這也就涉及到了另一個(gè)問題，判斷未來幾年或容易實(shí)現(xiàn)，但通過過去幾十年的盈利模式來判斷未來幾十年差別可能非常大，處在當(dāng)下，很難推導(dǎo)未來，那又如何把握未來幾十年的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)？在鄔傳雁看來，就是回歸本源。“未來三十年經(jīng)濟(jì)本原的動(dòng)力是勞動(dòng)力，資本和技術(shù)。以勞動(dòng)力為例，集中性人口老齡化出現(xiàn)后，會(huì)出現(xiàn)勞動(dòng)力人口長期下行趨勢(shì)，全球勞動(dòng)力人口均在回落。
與此相對(duì)應(yīng)，對(duì)于A股市場(chǎng)，鄔傳雁表示，未來結(jié)構(gòu)性牛市是長期趨勢(shì)。他看好創(chuàng)新藥、傳媒高端內(nèi)容子行業(yè)、電子、光伏和云計(jì)算等板塊。具體細(xì)分來看，未來將面臨中老年病、名目繁多癌癥的多發(fā)期，創(chuàng)新藥有剛性需求，且需求空間非常大；數(shù)據(jù)顯示，美國1億多人口醫(yī)藥醫(yī)療的消費(fèi)占全球的40%-50%，中國當(dāng)前醫(yī)藥醫(yī)療消費(fèi)不到全球的15%；同時(shí)創(chuàng)新藥行業(yè)高度市場(chǎng)化是行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司長期投資價(jià)值的前提。對(duì)于傳媒高端內(nèi)容，鄔傳雁認(rèn)為，中國在向發(fā)達(dá)國家邁進(jìn)的過程中，民眾的文化素養(yǎng)將不斷上臺(tái)階。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、好的文化創(chuàng)意可滿足人們精神層面的享受，這也是中國未來發(fā)展的原動(dòng)力。
談及電子、新能源、云計(jì)算時(shí)，鄔傳雁表示，電子產(chǎn)業(yè)不僅僅是消費(fèi)電子或智能手機(jī)，電子在未來實(shí)際充斥于社會(huì)生活的各個(gè)角落，從辦公室中的高級(jí)助理機(jī)器人到制造車間自動(dòng)化再到家庭物聯(lián)網(wǎng)，空間非常之大。光伏亦是如此，當(dāng)前全球范圍內(nèi)的企業(yè)都在做強(qiáng)做大，但共同的天花板是資源和環(huán)保的約束，環(huán)保影響健康，資源面臨稀缺性問題，光伏則能有效解決這兩個(gè)問題。此外，對(duì)于云計(jì)算，科技進(jìn)步帶來云計(jì)算對(duì)各個(gè)行業(yè)的改變。
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