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去年底以來(lái)，債券市場(chǎng)步入了高位震蕩的局面。隨著海內(nèi)外宏觀因素帶來(lái)的國(guó)內(nèi)債市利率下行以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行的壓力，后市債市是否仍存投資機(jī)會(huì)？

在泓德基金副總經(jīng)理溫永鵬看來(lái)，2019年下半年貨幣政策整體仍將維持中性偏寬松的格局，債券牛市尚未結(jié)束，后續(xù)債市機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒉⒋?。他?qiáng)調(diào)，近些年來(lái)，債市的違約事件不斷出現(xiàn)，隨著國(guó)內(nèi)債市剛性?xún)陡兜拇蚱疲?/span>未來(lái)信用債違約或?qū)⒆呦虺B(tài)化，對(duì)于投資而言，這是挑戰(zhàn)，它對(duì)于我們的信用評(píng)價(jià)團(tuán)隊(duì)和風(fēng)險(xiǎn)把控能力提出了更高的要求；而從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，這也是機(jī)遇，倘若我們能夠提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，并通過(guò)精細(xì)化的研究和組合對(duì)沖掉違約帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，是能夠找到金融資產(chǎn)定價(jià)偏差所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)的。

溫永鵬還表示，在這一背景下，未來(lái)在債券產(chǎn)品設(shè)計(jì)上也可進(jìn)行一些創(chuàng)新，把握多層次資本市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，利用專(zhuān)業(yè)的信評(píng)和投資能力挖掘投資機(jī)會(huì)。

       海內(nèi)外因素影響債市走勢(shì)

截至目前，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，資金面仍較為寬松，長(zhǎng)端利率有所下行，十年期國(guó)債收益率已跌破3%，債市的牛市行情仍在繼續(xù)。溫永鵬表示，“短期內(nèi)市場(chǎng)可能會(huì)隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化有所波動(dòng)，但整體而言，我們依舊看好債券市場(chǎng)表現(xiàn)”。在這一背景下，債券收益率仍存在下行可能性。但另一方面，今年以來(lái)，信用違約事件有所增加，信用研究以及信用層面的策略也變得更為重要。

       在溫永鵬看來(lái)，未來(lái)海內(nèi)外宏觀因素均會(huì)影響國(guó)內(nèi)債市走勢(shì)。海外方面，目前海外十幾個(gè)國(guó)家的長(zhǎng)端利率均為負(fù)數(shù)，這對(duì)中國(guó)的利率有一定向下?tīng)恳饔?。?guó)內(nèi)方面，債市主要受到下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行以及通脹預(yù)期的影響。根據(jù)7月份的宏觀數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力客觀存在。同時(shí)，對(duì)于通脹預(yù)期，大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為7月份會(huì)是高點(diǎn)，后期會(huì)逐漸回落，但回落速度不一定很快。因此，后市債市利率下行仍是大概率事件，但是下行的幅度尚待觀察。在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，國(guó)內(nèi)信用利差或?qū)⒗^續(xù)分化，其中高等級(jí)信用債，比如3A級(jí)信用債會(huì)隨著國(guó)債收益率下行，其收益率下行的同時(shí)利差也在收窄，相比而言，低等級(jí)信用債信用利差收窄幅度可能有限甚至在某些階段信用利差可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

面臨海內(nèi)外因素帶來(lái)的影響，對(duì)于債市投資而言，是否仍有機(jī)會(huì)？

溫永鵬認(rèn)為機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)并存。他表示，對(duì)于利率債而言，國(guó)內(nèi)利率下行代表債券價(jià)格上漲，這確實(shí)是一種機(jī)會(huì)；對(duì)于信用債而言，經(jīng)濟(jì)下行或?qū)е滦庞眠`約增加，需要防范違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。因此，未來(lái)的債市將會(huì)是機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)并存。

       客觀看待違約事件 提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力

       去年以來(lái)，債市頻繁發(fā)生違約的“黑天鵝”事件，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增強(qiáng)，違約事件或?qū)⒃龆?。溫永鵬認(rèn)為在做好風(fēng)險(xiǎn)防范的同時(shí)，需要以平常心看待違約事件，因?yàn)橄噍^2014年以前，違約事件正在變得越來(lái)越常態(tài)化。

       “比如說(shuō)全市場(chǎng)某一等級(jí)債券的違約率為千分之二，那就代表只要你投資這個(gè)等級(jí)的債券，就將承受這樣的違約概率。理論上來(lái)說(shuō)，即便分散投資，整個(gè)組合的違約概率也是千分之二。除非純買(mǎi)國(guó)債，否則沒(méi)有人敢說(shuō)絕對(duì)不會(huì)‘踩雷’，但我們可以通過(guò)深入的個(gè)券研究和組合管理來(lái)對(duì)沖違約帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這就是投資和研究所創(chuàng)造的價(jià)值”。溫永鵬表示。

       溫永鵬認(rèn)為在未來(lái)的發(fā)展中，公募基金還需要提升給資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力。他表示，特別是2018年以來(lái)，企業(yè)違約事件不斷出現(xiàn)，在債券違約潮的沖擊下，固收產(chǎn)品如何在信用下沉?xí)r規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)當(dāng)成為債基經(jīng)理關(guān)注的重點(diǎn)，這實(shí)際上考驗(yàn)的是信評(píng)和基金經(jīng)理對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力。

溫永鵬還表示，固收產(chǎn)品也需要對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行細(xì)分，有的產(chǎn)品專(zhuān)注于高等級(jí)信用債的投資，這樣的產(chǎn)品對(duì)于違約應(yīng)當(dāng)是零容忍或者是把違約率降到市場(chǎng)平均線以下，而另一些產(chǎn)品則可以在信用研究上更具有開(kāi)拓和創(chuàng)新精神，它們?cè)谕顿Y中不是簡(jiǎn)單的防止違約的問(wèn)題，而是即便存在違約概率，也要以足夠的收益來(lái)補(bǔ)償違約損失。在溫永鵬看來(lái)，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)是未來(lái)的大勢(shì)所趨，若未來(lái)各種類(lèi)型的信用債市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)，也將為投資帶來(lái)更多的機(jī)遇。