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“投資中最重要的是長線思維。”回顧多年以來的投資經(jīng)驗，泓德基金副總經(jīng)理鄔傳雁如是說。在他看來，“長線持有就是在享受時間價值，會減少決策的頻次，頻次下降對每次決策所做的研究分析和思考會更多。所以，決策依據(jù)不同，頻率不同，則正確的概率也不同?！?/span>
行勝于言。從業(yè)近20年來，鄔傳雁一直秉承著長線投資思維，不搏風口，不追熱點，精選最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，在企業(yè)價值被低估時買入，長期持有，耐心等待企業(yè)價值回歸。截至2019年2月20日，其管理的泓德遠見回報混合型基金成立3年多的收益率為35.85%，遠高于同類平均業(yè)績和同期上證綜指。值得注意的是，歷史數(shù)據(jù)顯示，投資者在該基金成立以來任意時點買入并持有三年，均能獲得正收益。
此外，由鄔傳雁管理的泓德三年封閉運作豐澤混合基金已于2月25日開始發(fā)行。
邁入公募行業(yè)以來，鄔傳雁繼續(xù)沿用風險厭惡的投資理念。“公募基金投資的本源是為持有人創(chuàng)造長期資產(chǎn)保值增值。而實際上，持有人的長期利益、資產(chǎn)長期保值增值和風險厭惡三者是一體的。簡單地說，客戶的長期利益是資產(chǎn)的保值增值，做到這一點必須具備長線思維，而長線思維與風險厭惡亦相匹配。長線思維會減少決策的頻次，而頻次的下降則意味著每次決策所做的研究分析和思考會更仔細、更深入。換句話說，長線思維是不出錯的投資方式。”
“除了厭惡風險外，投資中還有一道必備環(huán)節(jié)，就是倉位選擇?！编w傳雁表示，“有些投資者調(diào)整倉位十分頻繁，并不依據(jù)估值而是因個人預測、政策變化、經(jīng)濟發(fā)展等因素的改變而調(diào)整，實際上以上因素并不改變股市的投資價值。決定股市短期走勢的因素有很多，但極容易出錯，每錯一次就需要通過正收益彌補，相應的時間價值也會減少?！?/span>
鄔傳雁強調(diào)：“如果希望股票倉位不出錯，最重要的就是關注估值。與很多投資者普遍存在估值下跌即賣出的行為相反，當我持有好股票的時候，個股估值越便宜，越會分批買入；若后期估值出現(xiàn)上漲，再分批賣出。長期來看，只要是好股票，此時估值便宜未來肯定會上漲，這個時點買入是勝率最大的做法?！?/p>
也正是基于這樣的投資理念，讓他養(yǎng)成了著眼長期的投資習慣?！岸叹€思維的投資模式容易出錯，即使這次賣對了，不見得下次也能做對。在市場里呆得久了，技術分析、熱點輪動也都會，用起來勝率也不低。但一旦形成這種投資模式之后，要改回來就很難了?！编w傳雁說，“長期持有則能享受時間價值。所以不同的決策依據(jù)，決定不同的調(diào)倉頻率，也意味著正確決策的概率不同?！?p class="ueditor_content_parse">
從他管理的泓德遠見回報混合型基金可以得到印證。自成立以來，泓德遠見回報并未頻繁地進行股票配置調(diào)整。其中，股票配置比例保持單邊上升，換手率遠低于行業(yè)平均，且行業(yè)配置和個股組合高度穩(wěn)定。
卓越的管理層的標準是多方面的。他表示，優(yōu)質(zhì)管理層大都具備以下幾個素質(zhì)：一是具備學習能力和跟上新技術發(fā)展的能力。過去十幾年，華為、亞馬遜、蘋果等優(yōu)質(zhì)企業(yè)產(chǎn)品技術成功的背后，離不開管理技術的變革和爆發(fā)，在產(chǎn)品技術革新中，進一步激發(fā)人的能動性；二是要有理想和熱情推動企業(yè)發(fā)展。此外，他還注重企業(yè)量變的積累，包括文化、人才團隊、客戶資源等多方面的積累。
2019年是結(jié)構性牛市起點
與其他基金經(jīng)理不同，鄔傳雁尤為重視企業(yè)管理層的水平。他說：“將80%的權重比例賦予企業(yè)卓越的管理層和文化，而把20%的權重比例賦予長期空間足夠大的業(yè)務。只有管理層特別卓越的企業(yè)，才不懼市場波動。” 文化層面該如何印證？鄔傳雁說：“尤其關注在職十年以上的員工。此類員工的生存問題已解決，接下來關注的是精神愉悅，是否被認可、被尊重等。還可進一步從員工調(diào)研中了解其如何看待公司業(yè)務以及如何與同事、客戶相處，以上均為文化層面。一般來說，業(yè)績已有十年以上增長的企業(yè)普遍具有很好的公司文化。
“公司人才是否形成梯次也是需要關注的重點。有合理公平的淘汰機制才能留住人才，剔除不合適的人選。另外，產(chǎn)品積累也非常重要。優(yōu)質(zhì)企業(yè)會提前布局產(chǎn)業(yè)，當不利局面出現(xiàn)時已成功轉(zhuǎn)型。”以光伏行業(yè)為例，他解釋，此前受政策保護，非市場化時，并不能凸顯優(yōu)質(zhì)企業(yè)的優(yōu)勢，而當政策逐漸退出時，其中的優(yōu)質(zhì)公司早已通過降低成本等方式成功突圍，并將同業(yè)競爭對手逐步清理。
他總結(jié)道：“一個行業(yè)很大，但好企業(yè)很少。在摸清楚管理層與文化后，發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)都有以上共同點，即使在差別很大的行業(yè)中，亦是同理。總的來看，優(yōu)質(zhì)公司需要具備三個方面的特點：一是過去至少十來年專注在朝陽產(chǎn)業(yè)的子行業(yè)里精耕細作，具備技術、管理優(yōu)勢和國際競爭力；二是員工的利益訴求和公司的發(fā)展目標契合，比如管理層和核心員工持股合計超30%；三是有持續(xù)研發(fā)投入且比較有效?！?/p>
除了考察管理層，剩余20%權重更多關注公司基本面。“業(yè)務必須具備長期空間，這是賽道。但實際上，該原則與80%權重的管理層因素相輔相成，我相信一個有眼光的管理層會尋找到未來業(yè)務發(fā)展空間足夠大的行業(yè)。”他說。
“卓越的投資并非一朝一夕，堅守長期的保值增值目標并不容易。”鄔傳雁笑著說。而談到個股的短期漲跌，他也是淡然處之?！皞€股的短期漲跌需要判斷是風險還是波動，若基本面與此前判斷不同，出現(xiàn)很大的差異，應規(guī)避風險，立即賣出；若僅為波動，則在下跌過程中進一步買入。對波動的時間長度也需進一步分析，當估值很高時，即使是波動也應規(guī)避；而當估值處于底部區(qū)域時，適度波動必須承受，不愿承受則沒有收益。類似于我之前的滿倉運作，因為主動承擔風險，因此今年有明顯收益，等估值較高時再提前減持，為下一個回撤做準備?！彼嬖V記者，多數(shù)投資者都存在認知問題，他們將波動當作風險，不愿承受波動。
至于未來可把握的機會，鄔傳雁表示，要用長線思維來看。2019年的工作是再找3-5家管理卓越的公司，適當提高組合分散度。與2018年罕見波動大于機會的行情相比，2019年甚至2020年均屬于波動小于機會的行情。他認為2019年屬于特別好的時點，也是結(jié)構性牛市恢復的起點?！皟?yōu)質(zhì)的個股并不用區(qū)分價值股或成長股。2016年-2017年期間，在全球經(jīng)濟復蘇、供給側(cè)改革等背景下，部分長期增長率較低且市盈率較低的個股盈利出現(xiàn)脈沖式提升，但隨之整體明顯回落。將視野縮小，關注管理層卓越的3%以內(nèi)的個股，這部分個股因業(yè)績增長明顯，2018年補跌之后將出現(xiàn)估值修復?！?br/>
將由鄔傳雁管理的泓德三年封閉運作豐澤混合基金于2月25日開始發(fā)行。他表示：“目前時點適合長期持有，而封閉式不受申購贖回干擾，能夠讓投資者堅定持有，客戶的利益能夠得到有效的保障?！敝档米⒁獾氖牵氯攴忾]運作豐澤混合基金除投資A股市場優(yōu)質(zhì)企業(yè)外，還可投資港股通標的股票，在全球視野下挖掘價值洼地，充分把握滬、港、深三地的投資機會。
下一個優(yōu)質(zhì)企業(yè)會出現(xiàn)在哪些領域？鄔傳雁表示，基于中國社會及全球經(jīng)濟發(fā)展的大邏輯，長期看好養(yǎng)老和新技術相關產(chǎn)業(yè)。一方面，未來30年，全球性人口老齡化過程不斷加深，而中國的這個過程特征更明顯，對醫(yī)藥、醫(yī)療的需求不斷增加；另一方面，立體化技術革命到來。部分曾經(jīng)被公認為有前途的行業(yè)遭遇拐點，而另一些公司卻以碾壓般的優(yōu)勢爆發(fā)，變得更強。此外，他還認為，人類社會正在尋找與自然環(huán)境的和諧共處。在此背景下，企業(yè)做大做強要以保護環(huán)境或改善環(huán)境為前提。也正是基于這樣的前提，他看好光伏行業(yè)的機會。
不過，在牛市后期的行情下，鄔傳雁管理的產(chǎn)品收益并未能像熊市后期和牛市前中期表現(xiàn)的那樣優(yōu)異。他坦言，在牛市后期，因厭惡風險，為防止出錯，比較早地開始減倉操作，產(chǎn)品表現(xiàn)在一定程度上不如同類其他基金。但長期來看，減倉的選擇并沒有錯。
尋找“不出錯”的個股
“不要過多地關注市場，要將更多的精力用在選擇優(yōu)質(zhì)個股上，我們要做的是尋找能長期持續(xù)為投資者帶來超額回報的行業(yè)和企業(yè)。”這是鄔傳雁說的最多的話。“追熱點”、“聽內(nèi)幕”在他看來并不靠譜。那么，如何尋找“不出錯”的個股？他表示，剔除長期風險，在未來二、三十年朝陽行業(yè)中選擇具有卓越管理層的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，相信能夠在長期發(fā)展中擁有數(shù)倍股價空間。
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